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一周回顾
1
去产能是慢变量，去产量是快变量 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/06/30-25/07/05)
一周回顾
2025.7.5
一、反内卷需要区分“去资本开支”“去产能”“去产量”：本轮反内卷政策加码会强化“去资本开支”趋势，使得2026年中开始的供需格局拐点更确定，更持续。 “去产能”主要体现为，资本开支回落滞后影响 + 已有项目放弃投产 + 引导存量企业优胜劣汰。“去产能”的影响是慢变量，将反映为长期盈利能力中枢的抬升。类似 2016 年“去产量”的影响是快变量，构成短期价格上涨的必要条件，本轮不易也不宜推动严厉的“去产量”。二、短期，上证综指突破本身成为了一个投资故事，提升风险偏好。关注基本面趋势的投资者普遍相对谨慎，博弈这种预期的指数冲高也已出现。近期A股强势提示市场更多关注长期积极因素，但也要承认，当下的基本面预期和赚钱效应累积还不是牛市级别。我们的大势研判观点不变：2026-27年是牛市的核心区间，25Q4指数可能有效突破， 25Q3维持中枢偏高震荡市判断。
三、保险配置高股息(包括银行)是长期正确，但短期已在反映保险加速买入，这不是稳态，我们建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果开始显现，互联网平台资本开支可能迎来改善，构成国内AI算力产业链的股价驱动力。反内卷的结构，短期市场关注度高的方向是电力设备、钢铁和建材；而 2026 年中游制造供需格局改善的细分行业会明显增加。港币触及弱方保证，引发港股流动性担忧，但我们认为港股流动性波动是因不是果。维持战略看好港股的判断。
2
A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250628-20250704）
一周回顾
2025.7.6
指数及板块估值比较：
中证A股整体PE为19.4倍，处于历史77%分位；
上证50指数PE为11.3倍，处于历史58%分位；
中证500指数PE为28.9倍，处于历史48%分位；
创业板指数PE为32.4倍，处于历史14%分位；
中证1000指数PE为38.7倍，处于历史50%分位；
国证2000指数PE为50.9倍，处于历史67%分位；
科创50指数PE为136.3倍，处于历史97%分位；
北证50指数PE为67.2倍，处于历史94%分位；
创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史6%分位。
行业估值比较（新进入行业加粗下划线表示）：
PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；PE\PB均在历史15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。
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美国就业数据超预期引发再通胀交易，美股散户情绪继续走高 ——全球资产配置每周聚焦 (20250627-20250704)
深度研究
2025.7.6
本周（20250627–20250704）美国就业和PMI数据公布缓解对美国经济衰退的预期，美国6月失业率为4.1%，预期的4.3%,6月新增非农就业为14.7万人，预期的10.6万人，ISM非制造业PMI指数为50.8高于预期的50.6。受此影响，本周美国股市涨幅居前。
专题研究
1
“反内卷”升级，构建受益组合！
深度研究
2025.7.6
决策层发现行业自律难以达成目的，需要市场各方共同努力。回顾政策演化脉络，可以看到经过近一年的探索，决策层对内卷形成的原因有了更全面深入的认识，逐渐形成了“反内卷”的清晰路线图。
打造全国统一大市场，方为治本之道。改革需要时间，其最终结果是：企业成本有序上升，一方面带动终端价格回升、重回温和通胀；另一方面出清效率不足的企业，恢复供需平衡。 政策见效需要时间，但对症下药后，无需怀疑最终效果。企业利润回升，推动牛市进程，港股周期重估空间更大。
我们结合自下而上筛选，汇总了受益“反内卷”政策的公司，具体见报告。
2
以旧换新消费品高景气， 游戏版号发放加快 —— A股行业中观景气跟踪月报（2025年6月）
深度研究
2025.7.2
消费：以旧换新品类（汽车、家电、消费电子、消费建材、家具等）较强但下半年有高基数和透支压力，轻工黄金珠宝零售加快增长，餐饮零售等服务消费回暖，白酒猪肉价格降幅扩大。
游戏：国家新闻出版署公布，6月共计158款新游(147款国产、11款进口)获批，数量创2025年单月新高，监管宽松趋势明确。年内累计获批游戏数量同比来看，开年以来增速持续回升。
3
前期预案集中落地，回购增持实施金额大幅增长 ——上市公司回购增持月度跟踪（2025年6月）
深度研究
2025.7.3
本月两项结构性货币政策工具申请金额占总金额比例是 52.4%，较上月提高1.2%，我们对其使用情况做月度跟踪：
『1』证券、基金、保险公司互换便利：本月无变化。
『2』股票回购、增持再贷款：截止6月底，申请专项贷款的交易共有681笔，金额约 1342.6 亿（按贷款金额上限计算）。
6月A股回购情况（含自有资金）：前期发布的回购预案开始集中落地，实施金额大幅增长88%，但随着市场回暖，公司发布回购预案意愿有所降温。
6月A股控股股东增持情况（含自有资金）：前期发布的增持预案开始集中落地，实施金额增长20%，但随着市场回暖，发布增持预案意愿有所降温。
6月港股回购情况：实施回购金额约208.3亿港币，环比5月增长约22%。
电话会议
1
大势申音·每周论势5分钟：去产能是慢变量，去产量是快变量
电话会议
2025.7.6
2
【三朵小花】6分钟
电话会议
2025.7.1
1）上市公司并购浪潮涌动，如何识别机遇
2）如何看待近期美股新高？
3）下半年行业比较买什么
3
不一样的反内卷
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2025.7.6
END
]article_adlist-->风险提示文中报告节选自申万宏源研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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